‘삼전닉스’ 시총 절반 차지…한국 증시의 ‘민낯’
30개국 중 주가변동성 1위…시장 체력 회복 시급

[도시경제채널 = 원호식 기자] 지난 6월19일 상승세를 이어가던 코스피가 장중 9385.59를 기록하며 최고점을 기록했다. 당시 시장은 ‘1만피 달성’의 꿈으로 가득했다. 하지만 상승세는 오래 가지 못했다. 약 넉 달 뒤인 10월14일 6000선까지 밀렸고, 지난 26일에는 5469.47로 장을 마감해 7개월 만에 최저치를 기록했다.

반도체 호황과 인공지능(AI) 투자 확대 기대가 이끌었던 상승장은 왜 급격한 조정을 맞았을까. 반도체 대형주에 집중된 시장 구조와 대외 불확실성, 외국인 매도는 서로 어떤 영향을 미쳤을까.

10월28일 서울 중구 하나은행 딜링룸 현황판. [사진=연합뉴스]

본지는 올해 코스피의 급등과 급락을 되짚고, 반도체 중심의 시장 구조와 외국인 수급, 개인투자자의 레버리지 투자 등을 통해 한국 증시의 취약성을 살펴봤다. 나아가 지수의 단기 반등을 넘어 시장 전반의 체력 회복을 위한 조건을 짚어봤다.

시가총액 상위 30개국 중 주가변동성 1위…코스피 좌우하는 ‘삼전닉스’

올해 코스피 상승의 배경에는 AI 산업의 성장과 반도체 수요 확대가 있었다. AI 모델을 학습하고 서비스를 운영하는 데이터센터가 늘면서 고대역폭메모리(HBM) 등 고성능 메모리 반도체의 중요성도 커졌다. 삼성전자와 SK하이닉스는 지난 3분기 나란히 분기 기준 역대 최대 매출과 영업이익을 기록해 국내 반도체 기업의 실적 개선 기대를 높였다.

한국은행은 지난 22일 통화정책 결정문에서 AI 관련 투자가 경제 성장을 뒷받침하고 있다고 설명했다. 이같은 반도체산업의 실적이 투자 기대감으로 반영되면서 한국 증시의 향방에도 중요한 변수로 떠오르고 있다.

문제는 반도체 호조가 한국 증시 전체의 성장으로 이어졌는지다. 삼성전자와 SK하이닉스는 코스피의 대표적 대형주로, 두 기업의 주가가 움직이면 지수도 큰 영향을 받는다. 실제로 지난 6월 코스피가 최고점을 찍었을 때, 두 기업의 합산 시가총액 비중은 코스피 전체의 약 55%로 집계됐다. 반면 지난 7월28일 삼성전자와 SK하이닉스가 각각 13.4%, 14.7% 급락했을 때는 코스피도 10.84% 떨어졌다. 이날 두 기업의 시가총액 비중은 코스피 전체의 약 49%로 집계됐다.

지난 9월 한국은행이 발표한 ‘통화신용정책보고서’에 따르면, 올해 1~7월 시가총액 기준 30개국 가운데 한국의 주가변동성이 가장 높았다. 이러한 주가 변동성은 삼전닉스의 영향이 가장 컸다는 설명이다.

코스피가 7000선에서 8000선으로 오를 때 삼성전자와 SK하이닉스의 코스피 상승 기여율은 94.6%였고, 8000선에서 9000선으로 오를 때는 99.0%로 집계됐다. 반며 코스피가 9100선에서 5500선까지 하락하는 과정에서도 두 기업이 전체 하락 폭의 약 70%를 차지한 것으로 나타났다.

주요 반도체 기업의 코스피 상승·하락 기여율. [사진=한국은행]

최창호 한국은행 통화정책국장은 “국내 주가 상승이 소수의 반도체 기업에 집중되면서 반도체 업황 전망 변화에 대한 주가 민감도가 높아졌다”라고 설명했다. 또 김준석 자본시장연구원 선임연구위원은 “삼성전자와 SK하이닉스의 시가총액 비중 확대가 글로벌 메모리 반도체산업의 변동성을 코스피로 전이시키는 경로가 됐다”라고 말했다.

결국 코스피 상승의 지속 가능성은 지수의 상승폭 뿐만 아니라 상승을 뒷받침하는 기업과 업종의 다양성에 달려 있다. 반도체 호황은 대형 반도체주의 주가를 끌어올릴 수 있지만, 특정 업종에 대한 의존도가 높으면 업황 변화가 시장 전체의 변동성으로 이어질 위험도 커진다. 다른 업종에서도 실적 개선과 주가 상승이 나타나고 있는지 살펴봐야 하는 이유다.

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주가는 현재 실적뿐 아니라 미래 이익에 대한 기대와 투자자의 위험 선호에도 영향을 받는다. 시장이 기업의 ‘성장 기대’를 주가에 이미 반영했다면, 향후 기업이 양호한 실적을 내더라도 성장치가 기대에 못 미쳐 주가가 하락할 수 있다.

AI 투자 확대에 대한 우려도 변수다. 데이터센터 투자가 늘면 반도체 수요가 증가할 수 있지만, 투자 규모가 커질수록 AI 서비스가 실제로 얼마나 많은 수익을 창출할지도 중요해진다.

IMF 등 세계 주요 기관들은 AI산업의 외부자금 조달 증가와 순환 금융 확대가 향후 AI 수익성 재평가에 따른 실물경제와 금융시장 충격을 증폭시킬 수 있다고 경고했다. 한국은행 역시 지난 27일 ‘AI 산업 자금 조달의 주요 특징과 리스크 평가’ 보고서를 통해 AI 관련 리스크에 대한 대비가 필요하다고 지적했다.

미국 금리와 국제 정세 등 대외 변수도 한국 증시에 영향을 끼친다. 실제로 올해 3월 중동지역의 무력 충돌로 지정학적 긴장이 고조되자 원·달러 환율이 장중 1500원을 넘어섰다. 3월3일 코스피는 전 거래일보다 7.24% 하락했고, 외국인은 유가증권시장에서 5조원이 넘는 순매도에 나섰다. 다음 날인 4일에도 하락세가 이어지며 코스피는 12.06% 급락했다.

외국인 국내주식 보유비중 및 보유잔액. [사진=한국은행]

또 10월15일 코스피가 7.57% 급락했을 당시 시장에서는 미국 물가 및 금리 전망과 AI 투자 수익성에 대한 우려가 함께 부각됐다. 외국인 투자자는 이날 유가증권시장에서 약 3조6000억원을 순매도했다.

이처럼 대외 변수는 투자심리를 위축시키고 외국인 자금 흐름을 바꾸는 요인으로 작용한다. 특히 외국인 매도세가 국내 증시를 대표하는 대형 반도체주에 집중될 경우 개별 기업의 주가 하락을 넘어 코스피 전체의 변동성을 키울 수 있다. 이러한 흐름은 외국인의 월간 매매 동향에서도 확인할 수 있다.

한국거래소에 따르면, 외국인은 9월1일~10월2일 동안 코스피에서 약 20조3000억원을 순매도했다. 특히 SK하이닉스와 삼성전자에서만 17조1950억원의 순매도가 발생해 전체 순매도액의 84.7%를 차지했다. 외국인 순매도의 대부분이 삼성전자와 SK하이닉스에 집중됐다는 점은 대형 반도체주의 수급이 코스피 전체에 미치는 영향이 작지 않다는 사실을 보여준다.

대외 불확실성이 커질 때 외국인 매도와 반도체 대형주의 하락이 맞물리면 지수 전체가 큰 폭으로 흔들릴 수 있다는 점은 한국 증시가 안고 있는 구조적 위험이다. 이러한 취약성을 줄이려면 반도체 산업의 성장에만 의존하기보다 다른 업종에서도 실적 개선과 주가 상승이 나타날 수 있도록 증시 전반의 성장 기반을 넓혀야 한다.

레버리지 투자 확대…시장 변동성 증폭시키나

주가 상승기에 늘어난 개인투자자의 레버리지 투자 역시 시장 변동성을 살펴볼 때 빼놓을 수 없다. 신용융자는 투자자가 빌린 자금으로 주식을 매수하는 방식이고, 레버리지 ETF는 기초지수의 일일 수익률을 일정 배수로 추종하는 상품이다. 두 방식 모두 시장이 예상과 반대로 움직인다면 손실이 빠르게 확대될 수 있다.

자본시장연구원에 따르면, 지난 6월 말 국내 신용융자 잔액은 36조7000억원으로 집계됐다. 이는 지난 2016년 말 6조7000억원 대비 약 5.5배 늘어난 규모다. 같은 시기 레버리지 ETF의 순자산총액도 39조4000억원에 달했다.

KOSPI, KOSDAQ 신용융자 규모 추이. [사진=자본시장연구원]

레버리지 투자는 주가가 하락할 때 담보 가치 하락과 강제 매도로 이어질 수 있다. 실제로 지난 10월12~14일 사이 위탁매매 미수금 관련 반대매매 금액은 약 271억원에서 893억원으로 증가했다. 특히 14일 미수금 관련 반대매매 비중은 7.2%로 변동성이 심했던 7월31일(7.1%)보다 높게 나타났다.

이효섭 자본시장연구원 선임연구위원은 지난 8월 발표한 ‘개인투자자의 레버리지 투자 현황 및 시사점’ 보고서에서 개인투자자의 레버리지 투자 확대는 개인 손실에 이어 주식시장 전체의 변동성 확대로 전이될 수 있다고 지적했다.

장근혁 자본시장연구원 선임연구위원은 “단일종목 ETF 등 레버리지 상품은 그 구조적 특성상 주가 상승기에는 자금 유입을 이끌지만, 하락 국면이나 거시환경 불확실성이 확대될 때는 리밸런싱 거래가 수반되면서 변동성을 추가로 확대시키는 증폭제로 작용할 수 있다”라고 말했다.

‘반도체 이후’가 관건…1만피보다 중요한 시장의 체력

코스피의 지속적 상승을 위해서는 지수의 반등뿐 아니라 기업 실적과 시장 전반의 투자 기반이 함께 개선되는지가 중요하다.

우선 AI산업의 성장이 실제 반도체 수요와 기업 이익으로 이어지는지 살펴봐야 한다.

신현송 한국은행 총재는 지난 22일 통화정책 관련 기자간담회에서 “AI 투자 확대가 세계 경제의 성장세를 뒷받침하고 있지만, 투자 지속 가능성에 대한 우려가 주식시장 변동성을 키우고 있다”라고 말했다.

AI 투자 확대가 국내 반도체 기업의 실적 개선과 지속적 성장으로 이어질 수 있을지가 향후 시장의 주요 변수다. 시장 상승이 반도체 대형주를 넘어 다른 업종과 기업으로 확산되는지도 과제다.

자본시장연구원은 ‘2026년 자본시장 주요 이슈’를 통해 “소수 대형주에 집중된 지수 상승의 한계를 완화하고 중소·성장기업으로 성과가 확산되도록 하는 것이 중요하다”라고 지적했다. 기업의 지속적 실적 개선과 공시·지배구조 개선을 통한 시장 신뢰 확보도 주요 과제로 제시했다.

이어 “급변하는 환경 속에서 개별 기업의 지속적 실적 개선 노력과 투자자의 신뢰에 기반한 시장 인프라 고도화가 지속된다면, 코리아 디스카운트를 해소하는 것을 넘어 구조적 프리미엄을 형성하는 단계로 도약할 수 있을 것이다”라고 설명했다.

‘1만피’라는 숫자에 도달하는 것과 한국 증시의 체력이 개선되는 것은 별개의 문제라는 얘기다.

반도체산업의 성장이 다른 기업의 실적 개선으로 이어지고, 다양한 기업에 장기적으로 자금이 공급되는 시장 환경이 조성돼야 상승 기반도 넓어질 수 있다. 지수의 높이뿐 아니라 상승에 참여하는 기업의 범위와 실적 개선의 확산 여부가 한국 증시의 지속 가능성을 판단하는 기준이 될 수 있다.

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